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年入百亿,又一千亿医疗“独角兽”冲击A股,深创投等机构潜伏

2018-04-07

年入百亿,又一千亿医疗“独角兽”冲击A股,深创投等机构潜伏

2018-04-05 13:40来源:投中网IPO/医药

原标题:年入百亿,又一千亿医疗“独角兽”冲击A股,深创投等机构潜伏

从美股私有化退市后,迈瑞医疗这家巨无霸企业的IPO进程就广受关注。作为医疗器械龙头,迈瑞医疗除了被深创投、国君创投等明星机构看好,还被市场认为有望冲击千亿市值。

文 | 薛小丽

来源 | 投中网

ChinaVenture

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医药类中概股正加速回归A股。2018年3月底,50天就过会的CRO龙头药明康德刚在A股掀起一阵热潮,如今医疗器械巨头迈瑞医疗也重回IPO预披露队列。

2018年3月30日,证监会发布了迈瑞医疗的创业板IPO招股书申报稿,公司拟公开发行不超过1.2亿股,募集资金63.4亿元。这距离公司2018年2月13日终止主板IPO审查,仅过去一个多月。

2016年从美股私有化退市后,这家巨无霸企业的IPO进程就广受关注。作为医疗器械龙头,迈瑞医疗除了被深创投、国君创投等明星机构看好,还被市场认为有望冲击千亿市值。不过,相比一次申请便顺利过会的药明康德,其回A之路颇为曲折。

曲折回A路:美股退市,从主板转战创业板

2006年9月,迈瑞国际(迈瑞医疗美股上市平台)在纽交所上市。这家创立于1991年的中国公司,虽然业务已遍布全球,但和药明康德、360等中概股一样,在美股也经历了估值偏低等困境。

2016年3月,登陆美股将满10年之际,迈瑞医疗以33亿美元完成了私有化退市。

据报道,私有化前夕,迈瑞医疗在美股的PE约为18倍、估值约为213亿元,而同期国内A股医药类公司的平均PE为58倍。鱼跃医疗等国内医疗器械企业虽然营收和净利润都比迈瑞医疗低,但PE远超后者。这种PE落差或成为后者回A的巨大动力。

美股退市后,迈瑞医疗开启了回A计划。2017年5月,迈瑞医疗向深交所提交主板IPO申请,开始排队等待上会审核。想到如此规模的医药龙头即将回归,A股市场不由得为之振奋。

不过,2018年2月13日,迈瑞医疗方面突然撤回材料、主动终止IPO。这一变故让医药和投资行业均感意外,一时间市场猜测纷纷。

根据媒体随后的报道,迈瑞医疗之所以主动终止IPO,主要和其无形资产占比过高有关。根据2016年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十六条第四款的规定,申请上市企业最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不得高于20%。

此前,商誉无需被计入无形资产。但新一届发审委上任后,证监会窗口指导口径发生变化,商誉也将被计入。截至2016年年末,迈瑞医疗的商誉账面价值约为13亿元,无形资产约为8.4亿元,净资产为46亿元。可见,仅商誉在净资产中的占比就接近30%,显然超过“比例不高于20%”的规定。

另外,2018年2月23日,证监会下发新规,要求企业一旦上市被否,“未来6个月内不得申报IPO、3年内不得借壳上市”。考虑到被否代价巨大,迈瑞医疗及时撤回了材料。

不过,得益于资本市场政策风口对独角兽企业的看好,迈瑞医疗随后迅速转战创业板。2018年3月初,迈瑞医疗重新出现在华泰联合证券的上市辅导名单中,并在2018年3月30日“闪电”重回IPO队列。

医药版《中国合伙人》

回顾迈瑞医疗的故事,可以说是一出医药版的《中国合伙人》。

1991年,徐航和李西延、陈明和等人一起创办了迈瑞医疗。在创立公司前,徐航和李西延均工作于被称为医疗器械行业“黄埔军校”的安科公司,前者毕业于清华生物医学工程研究生,是安科的技术骨干,后者曾担任安科的办公室主任。

考虑到医疗器械行业的高资金壁垒,迈瑞医疗先从医疗器械代理商做起,收获第一桶金后才转向自主研发,并做出了国内第一款单参数的血氧饱和度监护仪。但考虑到转型不易,内部团队因为专注研发还是销售的问题产生分歧,随后多个创始人退出。

据报道,公司随后确定以研发为重心,并实现了多项突破:1996年研发出中国第一台拥有自主知识产权的全数字黑白超、台式彩超和便携式彩超;1998年研发出中国第一台准全自动三分群血液细胞分析仪;2011年,研发出中国第一台具有网织红细胞、核红细胞检测功能的五分类血液细胞分析仪BC-6800等。

这些成果让公司逐渐摆脱了国际巨头“销售小弟”的角色,并于2006年登陆纽交所,成为第一支登陆美国资本市场的“医疗器械股”。

招股书显示,美股上市后,并购成了公司重要的成长策略。过去十多年,迈瑞医疗并购了大量企业:2008年,公司并购美国Datascope的监护业务,从而跻身全球第三大医护监控设备生产商;在资本运作最疯狂的2011年至2014年间,公司一口气将超10家国内外企业并入麾下,包括杭州光典医疗器械、上海医光仪器、武汉德骼拜尔外科、上海长岛等。

目前,迈瑞医疗境内共有13家全资子公司,境外共有39家全资子公司。截至2016年底,迈瑞的国内和国外经销商分别超过1800家和2200家,产品进入190多个国家和地区。2015年,公司的海外销售在总收入的占比已经超过一半。

图表来源:招股书

同时,2015年到2017年,迈瑞医疗的主营业务毛利率均超过60%。招股书称,这主要得益于其生命信息与支持类及医学影像类产品中,中高端产品占比较高;同时体外诊断类产品均为自主品牌,毛利率相对较高。

深创投、国君创投等机构潜伏

从迈瑞医疗的股东名单来看,股东结构多元化是其一大特色。除境外股东,迈瑞医疗还拥有产业大佬、员工持股及众多明星私募机构股东。

招股书显示,公司目前有44名机构股东。发行前公司创始人李西廷和徐航通过Smartco Development、Magnifice(HK)、睿隆管理和睿福投资等直接或间接持有公司约超60%的股份,为公司的实际控制人。

此外,发行前迈瑞医疗公司员工通过睿享投资、睿嘉投资、睿和投资、Patronum Union和Enchante等员工持股平台,合计间接持股约超6%。据报道,2016年公司曾进行两轮Pre-IPO融资,为内部创业元老和骨干等安排了登陆A股的船票,当时一村资本等机构投资者也参与其中。

同时,还有众多明星机构有机会分享迈瑞医疗IPO财富盛宴,比如深创投、深圳高特佳、上海国君创投、源星胤力、深圳市基石资产(杭州先锋基石、济宁先锋基石控股股东)等。另外,已经买票进场的还有众多产业界大佬:泰康保险、国寿股份(国寿成达控股股东)、大众交通、华泰证券(北京华泰瑞合、南京瑞联二号控股股东)等。

图表来源:招股书

值得注意的是,迈瑞医疗创始人之一的徐航除了是个创业者,同时也是个投资人。其经营的鹏瑞集团的核心业务之一便是投资。官网显示,公司曾投资捷诺飞生物科技、泛生子生物科技、兆易创新科技、TEEC硅谷天使基金、深圳市基石资产、分众传媒等多家公司。

有望冲击千亿市值?

目前,中国医疗器械行业大概可以分为三大阵营:以强生、飞利浦为代表的“洋品牌”、以乐普医疗、鱼跃医疗为代表的“本土派”,以及以迈瑞医疗为代表的“海归派”。

从业绩数据来看,“国产医械一哥”迈瑞医疗虽然和营收近千亿美元的洋品牌差距较大,但相比本土派,其营收和净利润数据都算十分亮丽。若能实现上市,公司被认为市值有望达到千亿。

招股书显示,迈瑞医疗2015年到2017年的营收分别为80.13亿元、90.32亿元和111.74亿元,净利润分别约为9.4亿元、16亿元和26亿元。其主营业务包括生命信息与支持产品、体外诊断产品和医疗影像产品,三类业务收入在营收中占比分别约为38%、34%和26%。

目前,国内已经上市的医疗器械巨头乐普医疗的市值约为近600亿元。对比财务数据可以发现,迈瑞医疗近三年的营收和净利润远超乐普医疗,2017年这两个数据约是后者的三倍。可见,市场关于迈瑞医疗千亿市值的预测并非毫无依据。

数据来源:招股书

但是,在这些漂亮的业绩数据背后,公司深陷多项官司。天眼查数据显示,公司近几年有52场诉讼。其中较为知名的,是和美国马西莫公司的大战。

2013年1月,马西莫在美国对迈瑞医疗发起专利侵权和违约诉讼;2015年2月,迈瑞医疗在中国反诉马西莫不正当竞争;同年11月,双方终于达成和解,但前提是迈瑞医疗需向马西莫公司支付2500万美元。这导致迈瑞医疗2015年为诉讼赔偿支出超过亿元。

除此之外,2011年到2016年之间,迈瑞医疗和深圳的另一家医疗器械公司理邦仪器展开了长达5年的知识产权大战,涉及20多起诉讼。迈瑞医疗2017年5月的招股说明书显示,公司尚有4项重大诉讼未结。

对即将回归A股的迈瑞医疗来说,商业纠纷和诉讼显然不是什么好事,这可能也是公司未来需要面临的挑战之一。正如其招股书所示,并购为公司带来成长的同时,也带来了风险,包括“潜在的诉讼风险,面临的监管风险等”。

不过,在国家支持创新型企业回归A股的大背景下,有报道称证监会将为生物科技、云计算、人工智能、高端制造4个行业的“独角兽”公司开通IPO绿色通道,即报即审。从迈瑞医疗的体量和盈利能力来看,公司正是资本市场目前所欢迎的“独角兽”,不知其是否能搭上这股“东风”。

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